景顺首席环球市场策略师Brian Levitt指出，美国中期选举显示，民众对数据中心的态度正转为负面。当中，10个州共有41项与数据中心相关的投票议案，几乎在所有这些议案中，选民均支持限制措施，或否决了有利於数据中心发展的提案。

Levitt表示，德州、佐治亚州和俄亥俄州均是数据中心发展的重要市场，而此次中期选举的结果令市场开始关注，部分州及地方社区对进一步兴建数据中心是否仍然持开放态度。他认为，市场对大范围暂停数据中心建设的忧虑可能有所夸大。不过，即使没有出现全面禁令，市场亦可能重新评估此前的预期。

如果AI相关资本开支已成为经济增长的重要推动力，同时「大而美法案」带来的财政刺激效应逐渐消退，而AI相关盈利增长亦已成为企业盈利的重要来源，那麽AI建设放缓势必会带来影响。市场亦将迅速反映相关变化在资产价格之中。

首先，目前市场的调整并非始於通常意味结构性增长趋势接近尾声的极端估值水平。今年以来，许多大型科技公司的估值实际上已经回落，原因是盈利增长超越股价升幅。这种脱节反映出市场忧虑AI投资主题能否持续、企业投入的资本是否过於庞大，以及较高利率环境所带来的影响。市场可能需要适应基建发展放缓的局面，但并不一定需要像典型投机泡沫爆破时般消化极端估值。

其次，建设放缓反而可能纾缓市场目前的部分忧虑。许多投资者日益担心投放於AI基建的资本规模过於庞大，以及这些投资可能对部分大型科技公司的自由现金流造成压力。数据中心建设放缓，最终可能促使企业在资本开支方面更加审慎。这亦可能有利於已掌握庞大算力资源的企业。超大规模云端服务商拥有规模优势、现有基建及融资渠道的支持，而较新及投机性较强的市场参与者则不具备这些优势。因此，对新建数据中心的限制反而可能进一步巩固现有大型企业的竞争优势。

第三，投资放缓可能进一步纾缓利率压力。AI基建投资趋缓可能拖慢整体经济增长，并对美国利率形成进一步的下行压力。这可能有助部分纾缓估值压力，同时降低联储局进一步加息的必要性。

他指出，AI的基本面投资理据并未消失。AI需求仍在持续增长。企业仍在不断采用AI，技术亦在持续进步。这一切并没有因为上周二的美国中期选举或上周四的市场抛售而发生改变。真正发生变化的是为满足这些需求而建设相关基建的时间表。项目可能转移至更愿意接受相关发展的州份和社区。那些希望获得数据中心相关投资、就业机会和税收收入的州份，可能会争取遭其他社区拒绝的项目。推动相关建设的诱因依然非常强劲。改变的可能是建设时间表，而不一定是最终结果。

就短期而言，他认为AI基建发展放缓，可能有利於股市中防守性较强的板块及质素较高的债券。不过，重要的是要区分AI投资周期被拉长和AI投资周期结束，这是两种截然不同的情况。

最後，自1938年以来，每次美国中期选举後的12个月内，股市均录得升幅。大型企业将更严格控制资本开支、估值回复合理水平，加上联储局未来可能采取更宽松的政策，相信相关上涨趋势可能不会在未来12个月内迎来结束。(sl/da)~

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